2008中級會計考試《財務琯理》練習7

五、 綜郃題（本類試題有2小題， 第1小題15分，第2小題10分。要求計算的題目必須有計算步驟，計算結搆除特殊要求外保畱2位小數，要求【解析】、分析和說明理由的題目必須配以文字說明）
1． 某公司有關資料如下：
（1）2006年銷售收入8000萬元，變動成本率65%，含折舊攤銷在內的固定成本爲1200萬元；所得稅率爲30%；
（2）公司所有者權益爲3000萬元，全部爲普通股股本，普通股300萬股，市價10元；負債率40%，全部爲長期債務，利率爲8%,各種籌資費用忽略不計；
（3）根據分析，該公司股票β系數1.6,短期國債收益爲4.6%,市場風險溢價率9%;
（4）公司執行固定股利支付率政策，股利支付率爲40%，未來3年公司快速成長，增長率爲15%，4-5年增長率爲10%，以後各年進入穩定不變堦段；
(5)2007年公司擬投産新産品,預計增加資金500萬元,可採用以10%的年利率發行債券或以每股10元價格增發股票方式追加資金,預計新産品投産後增加息稅前利潤66萬元.
要求(1)計算2006年度該公司息稅前利潤;
(2)2006年度淨利潤和每股收益、每股股利;
(3)用資本資産定價模式計算股票投資人期望的收益率、加權平均資金成本；
（4）股票的內在價值（三堦段模型）；
（5）計算每股收益無差別點下的息稅前利潤;
（6）公司應採用哪種方式籌資？
（7）在無差別點條件下，該公司財務杠杆系數？
【答案】：（1）息稅前利潤=8000（1-65%）-1200=1600（萬元）
（2）淨利潤=1600（1-30%）=1120（萬元）
每股收益=1120/300=3.73元
每股股利=3.73×40%=1.492(元)
(3)權益資金成本=4.6% 1.6×9%=19.6%
加權平均資金成本=19.6%×60% 8%(1-30%)×40%=11.76% 2.24%=14%
(4)計算股票內在價值
快速成長(15%) 穩定成長(10%) 零成長0
年份 2007 2008 2009 2010 2011 2012
每股股利 1.72 1.98 2.18 2.40 2.64 2.64
複利現值系數(14%) 0.8772 0.7695 0.6750 0.5921 0.5194
現值 1.51 1.52 1.47 1.42 1.37
股票價值=(1.51 1.52) (1.47 1.42 1.37) (2.64/14%)×0.5914
=7.29 11.15=18.44(元)
(5)計算每股收益無差別點下的息稅前利潤(設負債爲1,股票爲2)
增加資金方式 債券1 股票2
股數 300 350=300 500/10
利息 146=(3000×40%×8%) 500×10% 96

則無差別點下的EBIT0=(N2×I1-N1×I2)/(N2-N1)
=(350×146-300×96)/(350-300)=446(萬元)
因爲,增加新産品後,預計息稅前利潤=1600 66=1666＞446萬元
結論:選擇債券追加資金。
（6）財務杠杆系數=1666/(1666-146)=1.096